2.2012年光伏行业将继续调整
与2010年火热的光伏发展比较，2011年光伏需求增速已经出现较为明显的下滑。下滑的原因有多种多样，包括内部和外部的原因。从外部原因来看，欧债危机间接上拖累了欧洲光伏行业发展。(1)欧债危机恶化融资环境；(2)政府补贴受到一定影响。然而，相对外部因素，内部因素影响程度更深。2010年底开始的扩展潮使得行业产能急剧扩展，根据行业机构统计，目前光伏行业产能已经达到60GW水平，而实际每年的需求不到30GW，多达100%以上的多余产能造成行业供需向需求方倾斜。中游议价能力急剧下降，从多晶硅到组件的产业链进入了调整阶段。首先进行的是一体化整合，通过向上下游延伸来达到提高盈利能力目标，而随着产业链整体盈利能力下降，我们认为2012年行业进行深度洗牌将在所难免。
在需求方面，我们认为2012年光伏市场需求不支持行业走出调整期。由于受到统计口径影响，2011年实际需求较27.7GW来的低，部分新并网容量实际是2010年底已经安装完成，2011年上半年并网，这部分容量预计在3-5GW左右。我们认为2012年包括意大利、法国和英国等在内的市场出现“抢装”概率较低，新增装机容量可能会出现较明显下滑。而德国和美国市场不排除因赶政策末班车而产生需求透支的可能，但相对增量也有限。在新兴市场中，美国市场受到1603财政部补贴计划到期影响，实际增速降低可能性较大，中国市场也有控制新增容量倾向。我们认为2012年光伏需求增速将保持在0-20%的增速，主要贡献点来自于第二梯队市场和第三梯队市场。
3.光伏行业热但产业冷
2011年光伏市场增速仍保持在67%，但产业感受到的是“一片寒意”。统计口径上的差异造成光伏产业实际出货量要远远低于EPIA统计的新增并网容量。但光伏厂商感受“冷”不仅仅在“量”上，更在价格上。大部分国内一线厂商和二线上市厂商仍能够保持出货量正增长，而价格大幅下滑使得毛利率降低。根据Solarbuzz统计，只有中国产业链一体化程度较高的厂商在2011年3季度保持盈利，欧洲一线厂商和中国二线厂商毛利率均已为负数。同时，产能过快扩张加重了厂商的管理成本压力和财务成本压力。
从价值链角度来看，行业格局正在改变。随着行业逐步进入深度阶段，光伏产业链或将呈现出比较明显的新格局：光伏产业的“微笑曲线”。（1）上游多晶硅：多晶硅环节行业整合领先各产业，前四大厂商有望形成全球寡头垄断市场，资本和技术密集型的特征，加上良好议价能力和成本控制能力，我们预计未来多晶硅环节将抢占行业制高点。但“拥硅为王”的时代已经过去。（2）下游光伏电站开发：随着组件成本下降，光伏电站运营的盈利能力在逐步体现。优良光伏资源有限造就了一定的垄断性，部分与地方政府关系密切的运营商有望获得较为丰厚的回报。而仅次于这两者是设备商和辅料商，部分设备商和辅料商将成为多晶硅厂商的附属企业或者技术革新的一大源动力。（3）中游组件和电池片：组件和电池片环节未来将仅获得较低价值，整体毛利率与传统加工业趋近。
在整个产业链中，上游行业附加值下降最高，但“底子厚”而整合力度较强，附加值仍领先于整个行业。下游受益于价值链变化最大，盈利能力高于以往。受到最大影响是中游产业，这部分也是目前光伏厂商数量最多的环节。
