三、公司缺点／风险
1、照明业务增长相对乏力
公司照明业务主要为境外品牌商库珀照明、OutsideIn提供贴牌产品，2019－2022上半年营收分别为1．84亿、1．67亿、1．99亿和1．21亿，整体增速缓慢。2020年受疫情影响，下游应急照明产品采购需求减少使得营收下滑，2021年虽有所恢复，但因海运紧张导致交货周期延长，当年营收增幅与2019年相比仍较少。直到2022年海运紧张局面缓解后，公司营收才有了明显增长。
公司照明产品主要在美国应急照明市场销售，据GIA统计数据，2021年美国的应急照明市场规模为16亿美元，预计2026年将达到22．39亿美元，年均复合增速为6．95％，行业增速相对较慢。
同时公司也在境内拓展照明工程业务，近两年保持较快增速。但从下游客户结构来看，主要为地方政府职能部门或其授权机构、下属事业单位等，业务区域性较强，成长性较差。此外客户类型决定了该业务回款慢，且逾期较多，营收质量低，商业模式不好。
2、毛利率持续下滑风险
公司2019－2022上半年毛利率分别为32．77％、26．45％、22．9％和25．64％，整体呈下滑趋势。下滑的主要原因与毛利率较低的磁性器件收入大幅增加有关，加之磁性器件主要原材料漆包线（铜材）、磁材和照明业务主要原材料塑料粒子、PCB等价格上涨幅度较大，公司调价又有滞后性，综合导致毛利率下滑。2022年随着主要原材料铜、磁材和塑胶粒子价格下降，公司毛利率有所回升，但未来随着低毛利产品磁性器件营收占比持续增加，长期仍有下滑风险。
3．行业竞争激烈，整体盈利水平较低
我国磁性器件生产企业数量较多，2019年末约有2．3万家，市场竞争很激烈。公司以定制化产品为主，与主要客户深度绑定，下游替换成本高，且公司具备一定的产品研发能力，被替代风险较低。
选取业务结构相似的京泉华（002885．SZ）、伊戈尔（002922．SZ）和可立克（002782．SZ）为可比公司，京泉华下游为家电及消费电子行业，客户对价格敏感度高，且竞争更为激烈，毛利率水平相对较低；伊戈尔、可立克和公司一样，也是锦浪科技的磁性器件供应商，公司毛利率高于两者，与公司的迪芬尼电声器件、照明类磁性器件毛利率较高有关。但整体来看，该行业盈利水平较低，且受原材料价格波动影响大。
四、募投项目
公司此次募资主要用于产能扩张和研发中心建设项目，其中产能扩张项目建成后新增电感变压器产品72万套，工业及特种照明产品11万套，健康照明产品5万套和智慧路灯照明产品2万套。项目建设周期1年，建成后产能达产进度为60％／80％／100％，新增产能营收贡献暂未披露。
考虑公司2021年照明业务和磁性器件产能利用率为分别为101．97％、119．48％，截至2022年6月底在手订单1．92亿元，该募投项目具备合理性。此外公司还在宿迁、惠州新建了两个生产基地，预计分别于明年上半年、下半年投产，以有效缓解公司产能不足问题。
五、投资价值总结
公司2019－2022三季度实现营收分别为3．62亿、3．72亿、5．04亿和5．24亿，实现扣非净利润2875．32万、2456．66万、3026．26万和5567．08万，近两年业绩持续高增长。主要受益于下游光伏行业高景气，光伏逆变器客户需求爆发带动公司订单大幅增长所致。另外公司通过不断开发新客户、拓展新领域，已在光伏、储能及新能源汽车行业积累了一批优质用户，未来随着新客户订单和产能的不断释放，业绩增长确定性很高，具备较好的发展潜力和投资价值。
估值方面，可比公司京泉华动态市盈率为37倍、伊戈尔动态市盈率为26．49倍，可立克动态市盈率为86．34倍。京泉华产品应用以家用电器及消费电子为主，同时涉及光伏、风力发电及储能、5G通信等领域，为华为、小米供应商。伊戈尔产品主要应用于新能源光伏发电、工业控制及照明领域，可立克产品主要应用于UPS电源、汽车电子、光伏储能、充电桩等电子设备领域，这两家也是锦浪科技的磁性器件供应商，与公司业务结构相似度高。
相比之下，公司9．5倍的动态发行市盈率性价比相当高。考虑公司流通市值较小，业绩持续高增长，且有光伏、储能、新能源汽车等概念，上市后有较大概率会被炒作。不过公司的海外照明业务可能会拖累公司估值，这一点可以参考恒太照明上市后的走势。
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原文标题 : 【今日打新】格利尔：动态9.5倍的新能源磁性器件生产商，叠加光伏、储能，锦浪科技为第一大客户
