硅料，还能反弹多久？赶碳号一个月前，对今年硅料价格曾大胆预测，目前看暂时蒙对了。那么，在今年剩下来的时间中，硅料怎么走？
资料来源：安泰科
过去近一个月来，多晶硅价格持续反弹，反弹幅度已经超出市场心理预期。
以单晶复投料为例，根据安泰科发布的数据，已经从1月11日12．5万元／吨的最低价，反弹至2月8日24．9万元的最高价，区间绝对最大涨幅近100％。看均价可能更为科学合理，在过去不到一个月中——中间还隔了一个春节，实际上也就是三周时间，单晶复投料均价从16．16万／吨涨到了24．23万／吨，涨幅达到惊人的50％！当然，硅片、电池的反弹幅度也同样惊人。只有组件，你们折腾吧，我自岿然不动。
现在回头看，过去的一个月，更像是硅料、硅片上下游之间一次精彩的博弈：硅料端，二线硅料企业特别是一些新玩家，现货价格绷不住了，但不足以决定市场走向，头部企业即使库存增加，降价意愿也不强烈。即使跌价，也是有价无市，成交冷淡。而在头部硅料企业看来，可能认为现在至少还不是跌价的时候。硅片端，虽然行业门槛也不低，但去年的扩产比硅料还猛，库存急剧增加背景下，两巨头默契地轮番降价，既是自身凭借成本优势的降库存需要，也是在不太影响年度业绩情况下对硅料的一次“做空”，更是对二线硅片企业的联手打压。
现在的结果都看到了，随着硅片库存出清，新年开工下游产能利用率释放，跟随硅料的涨价，自然是及时而且迅猛的。
当然，这应该还不是终章。多年以来，光伏制造产业链上下游之间的博弈从来没有停止过。现在还留在场上的，真的都是高手。
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硅料，有点出人意料的反弹
回顾硅料价格走势，从去年12月出现拐点，到春节前的1月11日触底，再经历一个月的持续反弹，走势凌厉，曲线陡峭。
估计在一个多月前还在看空唱衰硅料，说硅料价格断崖下跌、价格雪崩的人们，现在有些大跌眼镜。
实际上，硅料、硅片上下之游从春节前一个多月到现在这段时间，博弈得很激烈。据说，地处西北的某硅料龙头曾强势放言，一分钱都不会降，哪怕增加库存。这种狠话其实听听就可以了，行业集中度和市场供需决定中短期的价格。
在分析之前，我们不妨先回顾安泰科从1月4日至2月8日，期间五次公布的硅料价格信息。
2023年第一周
2023年第二周
2023年第三周
2023年第五周
2023年第六周
来源：中国有色金属工业协会硅业分会官微去年硅料涨幅惊人。
以至于中国有色金属工业协会硅业分会在2022年8月31日最后一次公布多晶硅价格之后，在9月8日发文，不再公布价格。
硅料涨价涨到行业协会压力过大，以至于暂停公布数据的，这样的场景并不多见。不过从行业健康发展角度，完全能够理解。
02
预测，是一件多难的事
2022年的拥硅为王，在未来的岁月中，如果行业不出大的意外，应该是硅料国产化以后的历史天花板了。
看一个问题，选择多长的时间周期，感受会完全不同。
回溯硅料历史，2022年的拥硅为王，其实连硅料价格的半山腰都算不上，只能算在山脚下。硅料真正的天际线，是发生在2008年，最高涨到过500美元／公斤，按当年美元兑人民币汇率，将近3500元／公斤。当然，硅料也能在2009年一年中直接跌掉90％，到50美元／公斤。就像股民讨论当年的老八股一样，这些数字只是一个数字，没有意义，只能说明行业曾经何其疯狂。
硅料价格反弹至此，接下来会怎么走呢？其实没人能完全看得清，但一些通用的逻辑和思考问题的基本方法，是可以参考的。
自去年12月硅料出现价格拐点以来，一时间市场中认为硅价会断崖、雪崩的大有人在。元旦过后，1月3日，赶碳号顶着压力，根据个人观察和部分市场人士的分析，斗胆写了一篇文章《硅料将断崖式下跌？这可能只是你的想象！》。
当时并无太大把握，事实上从1月3日到1月11日，硅料价格每天都在下探，有些打脸，笔者甚至有些怀疑：硅料真的出现断崖、雪崩了。
未来，光伏、储能从制造环节到应用环节，行业增长的确定性是可知的，但究竟增长多少，是比较难预测的。就像，无论是光伏制造业，还是电化学储能制造业，从各家企业的投资规划看，产能过剩几乎都是肉眼可见的，但究竟过剩到什么程度，很难判断。
比如，谁能够真正预测2023年的全球光伏新增装机呢？当影响一件事的变量越来越多的时候，这件事的最终结果的不确定性，并不能通过简单计算得出。决定光伏装机容量的因素太多了。
哪怕是预测硅料产能过剩，虽然简单一些，也是一件很难做到绝对准确的事。因为，市场参与主体的决策是随时变化的，有些硅料项目，至少目前还停留在PPT阶段。根据有限的公开信息，能够做到模糊正确，其实已经很不容易。
还有谁，能够比企业家更了解企业、更了解市场呢？
还有谁，能比企业家对于自己的企业更负责、对于市场温度和风险感知更灵敏呢？工业硅巨头合盛硅业除大举进军硅料外，近日其在新疆的年产150万吨光伏玻璃项目获批。硅料还只是刚刚过剩，光伏玻璃却已经至少“卷”了两年了。和硅料很像，光伏玻璃的生产周期、产能建设及爬坡期长，产线启停成本高，行业也极易出现供需错配。但就是这种从表面看上去并不是机会的机会，一向有着浙商的精明、在高耗能、严审批的工业硅领域打拼多年的罗立国，却一头扎进去了。
举上面这样一个例子，是表达一种观点：我们从表面、外部无法理解的企业决策行为，绝大多数时候只是因为——我们真没看懂。包括通威进组件、扩硅料的逻辑可能类似。
附：硅料将断崖式下跌？这可能只是你的想象2022年1月3日
用这样一个标题，对于苦硅料久矣的光伏行业来说，可能情商有点低。更何况，硅料降价趋势已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“断崖”来形容硅料的“惨状”，可谓语不惊人死不休。
有点一根筋的赶碳号也在自责：世道已不易，为什么就不能顺应大家的美好愿望，说点让人舒服的话呢？真话实话，在很多时候虽讨人嫌，但该说还得说。实际上，关于硅料何时出现拐点这个话题，早在三四个月前，我们就曾和头部硅料企业以及一些券商分析师沟通交流过。在当时，我们大胆提出一个假设，硅料价格拐点，可能等不到当时的主流机构所预测的2023年年中。我们甚至认为，今年春节前后就会出现硅料拐点。事实果然如此。但拐点归拐点，绝不等同于硅料会断崖式下跌，这是两个不同的概念。就像一个多月前的11月29日，我们认为，硅片降价只是一个开始，光伏行业即将迎来全面产能过剩一样。在当时，不少人批评我们杞人忧天，这个时代哪个行业不过剩？！过去这一个多月的市场变化，从某种程度上也证明了我们的判断。当然，这不代表今天的观点也是正确的，只是提出一些分析和依据，需要大家独立解读、判断。
01
判断硅料的底层逻辑
图1 光伏产业链部分环节基本行业特征；来源：国金证券研究所
整个光伏制造产业链，行业的利润蛋糕怎么切，从长期来看，是由各环节的进入壁垒和竞争格局决定的，但从中短期的动态变化趋势看，则通常由各环节相对其上下游（或短板环节）的供需关系边际变化所决定。
比如，2020年下半年的光伏玻璃和从2021年持续至今的硅料，作为产业链上显著的供应瓶颈，通过不断涨价，攫取了远超其他环节的超额利润。此外，产业技术进步也会在一定阶段内影响环节利润分配，例如2015年到2016年金刚线切割技术在单晶硅片领域的推广应用，使得硅片环节在降价过程中，实现超额利润。而PERC电池在对BSF的替代过程，也享受了2－3年的超额利润。决定硅料价格的中短期的最重要的逻辑，就是供需。带有趋势性特征的“价格拐点”的出现，往往带有预期，会提前反应，就像期货一样。在硅料的供需关系中，长单锁量不锁价，现货价格则是买卖双方不断博弈所形成的结果。决定博弈结果的，不只是上下游产能产量等供求关系，也包括了对未来供需关系的预期。
所以，我们之前预测，硅料价格拐点会提前，而不是在供需平衡时才会出现。但如果就此认为硅料会“雪崩”、“断崖式下跌”，则缺乏事实依据。
02
2022，从拥硅为王到供需紧平衡
实际上，在整个2022年的前三个季度，甚至前10个月，都处于拥硅为王的时代，最后两个月，随着一部分硅料产能释放出来，则进入一种“紧平衡”的状态。
2022年，我国多晶硅生产80万吨左右，加上进口的10万吨，全年总计在90万吨左右。按照每瓦组件2．66克的硅耗，大约对应338GW的组件。这个数据，与全球光伏装机组件总需求基本匹配。
图2 数据来源：SolarPower Europe，SEIA
但是，这种“紧平衡”在最近一两周内正在渐渐被打破。行业咨询机构形象地记录下了硅料价格预期的博弈过程。12月7日，PV InfoLink这样描述：＂尽管市场氛围微妙，博弈气氛紧张，盼跌情绪浓郁，但是买卖双方对于新的价格仍然各有考虑，实则买卖双方出价都呈现极度谨慎态度。”
12月28日，PV InfoLink则这样记录：
“上游环节博弈程度日趋激烈，硅片环节仍然处于价格急速下跌过程中，假设以硅片跌幅对应硅料价格的下跌幅度测算，恐当前硅料价格水平暂时难以覆盖。但是在目前纷繁复杂的市场环境和快速变化中，上游企业也纷纷在寻找和摸索新的商务合作模式，寻求互相依托和绑定合作关系。”
在光伏史上，到目前为止，至少曾经出现过三次“拥硅为王”的现象，分别是2004年到2008年、2010年到2011年、以及2020年到现在。导致这三次高价格周期的直接原因，都是短期需求超预期、而供给无法跟上，即：阶段性供需错配。
这主要是因为，硅料是技术、资金壁垒最高，产能最为刚性，而且扩产、爬坡周期最长的一个环节，同时叠加例行的检修、生产事故、限电等不确定性因素，远比硅片、电池、组件其他三个环节更容易出现供应不足的情况。
客观说，硅料企业在过去两年中取得如此的“超级利润”，看似不合理，但这就是市场，这是生意。这就是理想与现实。
03
2023，可能不会有雪崩，也没有断崖
图3 组件及硅料价格预测（元／W，元／kg）；来源：硅业分会、PVInfoLink，国金证券研究所测算
2023年，硅料主要供给增量包括协鑫包头10万吨、大全包头10万吨、通威乐山三期12万吨、新特准东10万吨、东方希望宁夏12．5 万吨、合盛硅业10 万吨等。
预计到2023年底，我国硅料名义产能将达到240 万吨。但考虑到新增产能建设进度，以及可能受到疫情防控、冬季气候、限电、硅料环节盈利收缩等因素影响，部分在建产能投产时间及爬坡进度或存在不确定性。
目前，包括硅业协会在内的多家机构均普遍预测，2023年我国多晶硅的实际产量将达到130万吨，大约是当年底实际产能的一半。
图4 全球光伏装机及多晶硅需求预测；来源：硅业分会
这130万吨产量，再加上每年进口的10万吨，在2023年，我国多晶硅的总供给约为140万吨。按照2．66克／W的硅耗来计算，140万吨硅料，对应的组件供货大约为526GW。
仍以图2为基础，2022年全球新增光伏装机预计为240GW，实际需求333GW。2023年，目前各大机构普遍预测会达到350GW，实际需求则会在486GW。
在2023年全年，140万吨硅料所对应的526GW组件，实际上只比486GW的全球实际总需求超出40GW，占比7％。当然，海外也有极少量组件产能，但基本可以忽略。
除了算硅料自身的账以外，对比硅片、电池、组件三大环节的扩产情况，也有参考价值。硅料相对于产能庞大的硅片来说，至少在2023年，还不用太担心。
图5 硅片环节名义产能及需求（GW）；来源：国金证券
另外，值得注意的是，进入2022年第四季度以后，硅料产量的环比增长速度已经在放缓。
同时，市场变化多端，绝非千篇一律。很多下场的硅料新玩家也并非所有人都意志坚定，而不存在观望心态。未来硅料价格走低，项目延后甚至取消也不是不可能。
图6 资料来源：硅业分会，SMM
国金证券认为，综合考虑硅料新产能释放节奏及终端需求强度，预计2023年硅料价格呈现“波浪式下跌态势”：
2023年第一季度为传统需求淡季，但考虑到目前主流组件企业一季度在手订单较为饱满且价格合理，同时考虑国内补装需求及硅料供给环比增幅相对较小，预计 2023年一季度硅料价格低点在20～25万元／吨；
随价格回落后，国内及海外地面电站需求大规模启动，预计硅料价格下跌节奏在2023年的第二季度将会放缓，甚至出现阶段性反弹；
在2023年第三季度开始，硅料供给释放提速，预计下半年价格下跌将加速，预计到2023 年底硅料价格或回落至10～15 万元／吨。即使是这个价格区间，相对于每吨四五万的成本，毛利也是相当丰厚的。
图7 2023 年硅料供给释放节奏（季度有效供应，考虑爬坡）；来源：各公司公告、官网，国金证券研究所测算
后记
市场是公平的。虽然2023年不存在“雪崩”、“断崖”，但放在更长的时间周期内，硅料价格终将归回常态，甚至有一天出现价格战的情况。这将是常态。因为，就连擅长打价格战的TCL、比亚迪、创维、海尔们都在跨界光伏了。这个行业将变得越来越热闹，越来越精彩，光伏企业之间的竞争，无疑也将越来越残酷，赚钱越来越难。
赶碳号认为，未来光伏企业之间的竞争，比拼的就是精细化的综合成本控制能力、全产业链垂直一体化布局的把控能力，以及更敏捷更有预见性的战略机动能力。落后者将被出清，优胜者继续为王，这就是光伏。
END
原文标题 : 硅料深V反弹50%！一个月前的预测蒙对后，接下来会怎么走？