文|萧田
在刚刚过去的这一年，以新能源汽车、锂电池、光伏产品为代表的“新三样”成为我国出口的重要增长极。
然而，硬币的另一面却是，2024年，光伏行业迎来“大浪淘沙”。
去年上半年，当整个光伏行业还沉浸在热火朝天地扩产、招贤纳士的喜悦之中，仅不到一年时间，就突然奏响了“冰与火之歌”——光伏行业大规模裁员的传言四起，整个行业面临产能过剩加剧、光伏组件价格跌破1元/瓦……
不少在前一年高调跨界光伏的上市公司，在业绩预告中出现“变脸”，如皇氏集团（002329.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、江苏阳光（600220.SH）等。
行业寒冬之下，光伏巨头隆基绿能（601012.SH）却表现出了出人意料的战略定力。
就在国内同行纷纷大力上马TOPCon（一种光伏电池的技术路线）电池产能之际，隆基却一直坚持的“不领先不扩产”策略，表现出异于常人的“理性”，仅在鄂尔多斯建了30GW的TOPCon产能来满足客户的需求之外，就再未见兴建此技术路线的新产能。反而在极力推广BC电池产品，试图借助技术创新将当下畸形的光伏行业扳回到正确的轨道上。
尽管回顾2023年全年，隆基绿能的股价下跌45.07%，在二级市场上的股价表现不尽如人意。
摊开来看，按照前复权口径统计，晶科能源的股价下跌39.10%、晶澳科技的股价下跌51.51%、通威股份的股价下跌29.72%、天合光能的股价下跌54.75%。
这说明，隆基的股价下跌不是个例，光伏企业的股价普遍下跌。
但抛开较冷的市场行情外，对于价值投资者来说，以好行业、好公司、好价格的三个标准来看隆基，它依旧一家“穿透力”十足的公司。
1、最坏的时代也是最好的时代
1月10日，中国电建集团2024年度光伏组件框架入围集中采购招标开标，在55家参与投标的组件企业激烈角逐之下，P型产品和N型产品已经最低报价来到了0.806元/瓦和0.87元/瓦。
这是2024年以来央国企第一次大规模开展光伏组件招标，也是光伏组件集采开标价创新低。
光伏组件不足1元/瓦的价格是什么概念？相较于2023年初1.8元/瓦至1.9元/瓦的水平已近腰斩。
光伏组件的产品价格本身已经非常低，跌破1元/瓦意味着完全跌破了成本价。隆基绿能董事长钟宝申表示，任何企业经营除了生产成本之外，还有销管研这三项费用，如果以成本价销售就会造成亏损，所以行业目前的形势非常严峻。
更关键的是，价格下跌已经形成恐慌现象，进一步导致了大面积裁员。
去年下半年至今，“晶澳裁员15%”“晶科能源计划裁员20%，先从财管等后台方面优化”“隆基绿能要裁员1万人，其中应届生无补偿被快速淘汰”……裁员风波一波未平一波又起。
某家光伏企业在2023年下半年因产能过剩与竞争加剧，企业的成本过大，开始进行员工优化调整，诸多在工作5个月后即将转正时的校招应届毕业生被辞退。
而这一切都指向了背后的“罪魁祸首”——产能过剩。
在2023年上半年，光伏行业的那场扩产潮，行业头部企业纷纷投资百亿加码一体化产能，地方政府作为幕后推手，起到了举足轻重的作用。
有光伏行业人士透露，地方政府对光伏企业扩产的服务非常到位，出地、出厂房、出优惠政策，企业可以说是带上生产线“拎包入住”。
这无异于在一个本就过热的赛道再次“添柴加火”，最终导致光伏市场的制造寒冬。
在钟宝申看来，过去18年，我们建设了380GW的电池和组件产能，最近我们花了18个月却建设了380GW的一体化产能。现在18个月和过去18年建的产能是一样多的。实际比这个还严重：过去18个月行业建设了450GW的一体化产能，远超出380GW。这样整个市场的供给大大超出了需求的增加，为了争夺生存空间，企业要找一切的机会，这必然带来惨烈的价格竞争。
换而言之，这轮光伏寒冬的结果是可以预见的——所有光伏企业都要面临极限盈利测试，大面积亏损和死亡将是常态，先进产能将毫不留情的淘汰落后产能。
这是光伏最坏的时代，但也是最好的时代。
据PV-InfoLink等机构预测，2023年-2025年，全球光伏新增装机量预计分别为350GW、450GW、550GW。而该机构的另一项数据则显示，到2024年，中国光伏主产业链中硅料、硅片、电池及组件产能均超1TW。
“一半是海水，一半是火焰”，在这个充满朝气的赛道里，现在跌的越狠，将来涨的就越猛，有时候后退是为了更好的前进，拳头收回来再打出去才更有力。
2、穿越周期与诗与远方
2024年寒冬已至，相较于规模与成本的比拼，这场殊死较量最精彩、最关键，也最残酷之处，在于“选择”，选择分歧也将直接导致命运的分野。
当前，在行业产能过剩之际，很多光伏龙头都坚信：“先进的产能不过剩”，当下产能过剩属于结构性过剩。
这个观点有一定道理，但却不够全面。
回溯光伏电池技术的发展史，2015年之前，P型BSF电池占据了主流市场地位；2016年之后，P型PERC电池接棒起跑，到2020年在光伏市场中的占比已达到86.4%。
近三年来，随着P型PERC单晶电池效率接近上限，光伏企业开始大力推动以TOPCon、HJT和BC为代表的N型电池技术的产业化。
特别是TOPCon，自2022年起便率先进入大规模量产阶段，受到一众光伏巨头的青睐。
从数据层面看，Topcon对PERC的产能正在逐步替代。中邮证券研报显示，在产品结构性方面：N型组件招标占比快速提升，将成为2024年国内集中式装机主流产品。2023年初以来，N型组件招标占比快速提升，由年初的20%左右提升至11月的60%，去年四季度以来能源央企的集采项目，N型组件采购占比普遍达到70%以上。
但正如钟宝申所言，?当一个技术变革机会出现的时候，很多人都认为这是自己的机会。
过去两年，有很多的行业外的企业大量投资到光伏行业，一方面是看到了光伏行业未来的需求机会，另一方面也是看到了现在技术变革的机会，认为现在投资进来的就是新技术，未来又有光明的前景，进入之后需求是有保障的，能够赚钱是看得见的。
如果所有的投资者都是这种心态，那等于你在投资这一刻和你持有同样想法的人已经很多了。所谓“先进”的产能，虽然比过去上一代技术有了进步，但其实并不是先进的产能，并且这一代的技术在很短的时间内就变成了“大路货”甚至过剩。
隆基的这个判断显然得到了验证。
据统计，全球光伏组件出货排名靠前的企业，均在TOPCon领域重点布局，规划或扩产的N型TOPCon产能规模均在数十吉瓦的水平。
以晶科能源为例，该公司预计到2023年年底形成85GW硅片、90GW电池和110GW组件的产能，其中N型产能占比75%。另外，按照晶澳科技2023年的产能目标，即组件产能达到95GW，硅片和电池产能分别达到组件产能的90%以上。
细看不少跨界进入光伏领域的企业，他们也投的是“先进产能”。
据不完全统计，2022年，包括皇氏集团、正邦科技、江苏阳光等纷纷披露TOPCon产能，例如2022年8月，皇氏集团披露，签署年产20GWTOPCon电池项目，并设立安徽绿能作为投资主体，项目计划投资约100亿元。
而因TOPCon快速放量而一时风头无两的晶科能源近来被反噬。
2023年前三季度，公司归母净利润为63.54亿元，全年预计72.5-79.5亿元，这说明Q4单季归母净利润只有约8.96-15.96亿，单季环比下降36%-64%。另据财信证券，2023年TOPCon新建产能300-400GW，预计2024年新增产能还将超过200GW，从蓝海到红海只在一瞬间。
相较之下，隆基采用了“理性积极”的战略。
拆解来看，隆基的“理性”体现在，当晶科、天合龙头等倒向TOPCon之时，选择把自己的未来交给尚未成熟的BC。
BC的理论转换效率极限为29.1%，高于TOPCon和HJT的28.7%和28.5%。按照钟宝申的说法，TOPCon技术和传统PERC电池相比效率提升幅度比较小，技术高度同质化，非常容易出现投资收益达不到预期的状态，甚至可能面临未赚钱就过剩的尴尬。
目前隆基的HPBC产线良率已经达到95%，相比PERC的99%以上还有差距，但理论上达到93%以上就已经具备大规模连续生产的条件。在近期接受调研时，隆基表示公司现有HPBC电池产能约35GW。
另一个关键词在“积极”。隆基正在补短板，尤其是在对客户需求的研究上。
钟宝申坦然，隆基曾经的定位是“更高的效率、更低的成本、更高的可靠性”，但随着客户需求的多样化，这三点需求变成了最基本的需求。客户本质上不是买相同，而是买不同。为此，隆基正在积极推动BC电池产品的落地。
万亿光伏市场，处在史上最强的“内卷进行时”，瞄准诗和远方的隆基，突围的可能性越来越大。
3、戴维斯双杀背后的机会
光伏新周期袭来，谁都不能独善其身。
自2022年以来，光伏板块已连续下跌两年。近期，光伏板块又大幅受挫，Wind数据显示，2024年至今，短短一个多月的时间，光伏指数整体跌超27%。
盘面上，隆基和晶科的动态PE不足10倍，天合光能不足8倍，TCL中环只有6倍，通威只有5倍。可能是在港股的缘故，协鑫已经不到3倍。即便放眼过去几十年，都很难见到如此低的估值水平。
业内人士将光伏“跌跌不休”的行业称之为“戴维斯双杀”——
光伏产业的这一轮杀跌始于2022年年中，2022年下半年至2023年上半年属于戴维斯双杀第一阶段，即杀估值阶段；2023年下半年开始进入第二阶段，从目前光伏大厂们披露的年报数据来看，也将迎来杀业绩阶段。
但无论是杀估值还是杀业绩，处于“周期”的隆基绿能股价都已经来到了底谷或接近底部的区间。
而这对于长期投资者来说，这恰恰是最好的机会。
美国橡树资本创始人霍华德·马克思在其经典著作《投资最重要的事》中不止一次的提到，“以低于价值的价格买进，在我看来，这才是投资的真谛——最可靠的赚钱方法。”
发现好行业和好公司尚且容易，但何时以低于价值的价格买进，实际操作起来却并不容易。因为股市的震荡幅度很大，“好价格”出现的机会难以捉摸。
在这点上，巴菲特给出了更确切的答案——“不会因为市场的情况或经济的情况而去买卖”，因为自己“不善于精确掌握投资时机，只是在觉得投资对象价格便宜的时候买入”。
在他看来，好价格往往是周期“赐予”的，周期不以企业的主观意志为转移，当你持有长期优秀的企业，经历着一个较长的下降周期时，坚持长期持有就能获得稳定的收益。
实际上，翻开伯克希尔·哈撒韦的投资史，比如在1989年，股市中银行、工业以及房地产行业暴跌，富国银行也没能在混乱的市场中独善其身，1990年巴菲特以2.9亿美元的价格投资富国银行，十年时间赚到十倍收益。
再比如，巴菲特在苹果公司2016年出现业绩拐点、被市场不看好、股价下跌的情况下买入。2021年，他光从苹果公司收到的分红就有50多亿元。
在本轮调整中，隆基绿能一边通过“收缩”业务，保持现金流，活下来；与此同时，在高筑墙广积粮，建立企业护城河抵抗狂风暴雨；另一边，不在乎一城一池的得失，持续押注新技术、新产品走进新的繁荣周期，这样的企业无疑被市场低估了。
2012年10月，在彼时的互联网正盛之时，《中国企业家》杂志的一篇文章大胆预判：如果有一个行业笼罩的光环能与互联网相媲美，造富能力能与互联网相媲美，行业吸引资本的能力能与互联网相媲美，那它一定是光伏。
十年后再看，光伏不仅超越了互联网，风光依旧无限。而从投资角度看，在一个必赢的赛道里，找到一个必赢的公司尤其重要。
原文标题 : 中国光伏“大浪淘沙”，谁能成为“新质生产力”代表？
