太阳能电池片由一层或多层不同材料构成，在太阳光照射下，太阳能电池片的半导体材料内部各种载流子被激发生成，形成电势差并在电路中形成电流，从而将太阳能转化电能。太阳能电池片广泛应用于光伏电站、公共建筑、以及交通和通讯等领域，对减少化石能源消耗，保护环境具有非常积极的意义。
拉普拉斯新能源科技股份有限公司(以下简称“拉普拉斯”)则是一家光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商，其主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售，并可为客户提供半导体分立器件设备和配套产品及服务。拉普拉斯的热制程设备主要包括硼扩散、磷扩散、氧化及退火设备等，而镀膜设备主要包括LPCVD和PECVD设备等。
拉普拉斯同时也是一家科创板的IPO企业，其早在2023年12月27日就已经顺利过会，后又于2024年4月获得首次公开发行股票注册的批复。然而拉普拉斯至今仍然未能完成上市，主要原因何在？
侦碳家认为，拉普拉斯在报告期内的业绩虽然实现了高速增长，但其通过严重依赖前五大销售客户以及关联交易等才得以实现，尤其是前五大销售客户为拉普拉斯贡献了高达93%-99%的营业收入。如今光伏投资热潮逐渐褪去，电池片等市场价格暴跌此起彼伏，多数光伏企业业绩惨不忍睹。拉普拉斯的前五大销售客户居然有四家在今年上半年出现较大亏损，因此拉普拉斯同期业绩将不可避免受到严重不利影响，这可能是其迟迟未能上市的重要原因。
一、超过93%业绩严重依赖前五大销售客户，上半年业绩频频暴雷，亏损屡现
客观地说，在报告期内，拉普拉斯的纸面业绩确实靓丽出彩，短短三年时间，营业收入从1.04亿元增长到29.66亿元，累计增长了近28倍，简直可以用逆天来形容；同期归母净利润也扭亏为盈，并增长到4亿多。
但是在拉普拉斯的业绩暴增，严重依赖前五大销售客户，这为未来业绩埋下了大幅波动的风险，也影响到增长可持续性。2023年，拉普拉斯93.24%的营业收入来自隆基绿能、晶科能源、均达股份、爱旭股份、中来股份这前五大销售客户，销售集中度非常高。2022年和2021年的前五大销售客户营收占比更都超过了98%。
同时，拉普拉斯在报告期内的应收账款也基本来自上述前五大销售客户，去掉棒杰股份，前五大销售客户在应收账款中所占比例高达91.69%，收款风险同样高度集中于个别客户。
当然，至少在拉普拉斯成功上市之前，如果其上述前五大销售客户自身的业绩不出幺蛾子，也不减少与拉普拉斯的合作，那么拉普拉斯的上述业绩巨幅波动风险，以及收款集中风险，还仅仅停留在纸面上。
然而在拉普拉斯顺利过会后仅4个月，其2023年最大的销售客户隆基绿能就已经hold不住了，后者在2023年和2024年一季度的业绩就双双暴雷，净利润分别大亏高达-9.42亿元和-23.50亿元，而拉普拉斯最近一期1/3的营收都来自隆基绿能。
而当今年上半年业绩揭晓时，不仅是隆基绿能，拉普拉斯其他前五大销售客户，也都干脆不装了，除了晶科能源勉强保住了12亿元盈利(同比下降仍然超过了2/3)，其余都出现了较大亏损，而且同比下降特别厉害。比如主推BC类电池的爱旭股份，今年上半年营收大降2/3以上，净利润大亏-17.45亿元，同比下降-233.30%。
而亏损最严重，同时也是拉普拉斯最大销售客户的隆基绿能，今年上半年净利润更是巨亏高达-52.43亿元，同比减少了144.21亿元，降幅高达-157.13%。
上述前五大销售客户大幅转亏，按常理必然会更加重视降本，以这些光伏巨头的行业地位，变本加厉“压榨”原有供应商并非难事，这对拉普拉斯继续提升毛利率以及净利润，可不是好消息。
而且除了盈利大幅转亏，拉普拉斯的前五大销售客户还面临着主动限产的窘境。原因是从2023年下半年至今，光伏行业主要产业链基本都面临较为严重的产能过剩。据业内机构估计，到2024年底，全国硅片产能将超过1000GW、电池产能将超过850GW、组件产能将超过750GW；但同期全球市场新增装机容量却很难超过500GW，供需失衡非常明显。
市场价格因为产能严重过剩而持续低迷下行，导致有些企业的毛利率甚至为负，越卖越亏。以其中的爱旭股份为例，今年上半年毛利率为-3.06%，加权平均净资产受益率(ROE)为-22.37%。
因此不要说继续新增产能，上述销售大客户主动限产都势在必行，因为至少可以减少一部分亏损。但限产影响对拉普拉斯的产品和服务需求，对后者的业绩实现持续增长，同样不是好消息。
实际上，拉普拉斯在2022年-2023年的业绩大爆发，主要受益于自2022年以来N型电池大爆发带来的红利，因此才站上了风口。随着TOPCon、HJT和IBC等N型电池不断投建新产能，拉普拉斯的LPCVD设备以及硼扩散设备产品也在上述N型电池大客户处打开了新的销售窗口，业绩因此大爆发。
但随着光伏行业进入下行周期，拉普拉斯严重依赖的前五大销售客户在今年上半年纷纷暴雷，业绩大幅下降，拉普拉斯终于将要品尝客户过于集中带来的恶果。侦碳家据此估计，拉普拉斯今年上半年业绩会比较难看，这可能是影响其上市的一个重要原因。
除了业绩严重依赖少数销售大客户，关联交易是拉普拉斯受到关注和质疑的又一大方面。
二、与最大客户构成关联交易，10亿多销售额占比超过1/3
连城数控以16．87％的持股比例，成为拉普拉斯的最大的直接股东，后者与2019年1月投资拉普拉斯并签订业绩对赌协议；次年4月，连城数控再次出资5000万元取得拉普拉斯的新增注册资本285万元。而连城数控不仅其现任董事长李春安曾在隆基绿能任职多年，隆基绿能董事长钟宝申还是连城数控的实际控制人之一。
基于上述关系，2020年，隆基绿能为拉普拉斯贡献了三千多万元营业收入，在拉普拉斯同期营收占比高达76％；2023年，隆基绿能继续为拉普拉斯贡献了10．56亿元营业收入，占比35．79％。关联关系，可能就是拉普拉斯销售大客户过于集中这一表象背后的深层次原因。
关联交易，虽然可以捧红拉普拉斯一时，令后者在报告期内业绩连续暴增，但容易产生交易真实性和定价公允性等潜在风险，并影响业绩可持续性，所以历来是监管部门核查的重点。
同时，李春安不仅是连城数控的董事长和实际控制人，也是隆基绿能的一致行动人，但前者的一些行为并不令人省心。2022年是拉普拉斯报告期内扭亏为盈的关键第一年，李春安却因涉嫌证券市场内幕交易被中国证监会立案调查，最终受到了行政处罚。这一事件不仅同时令连城数控和隆基绿能引发舆论关注，对后者与拉普拉斯之间占比巨大的关联交易的可信度也产生了不利影响。但这一事件的影响，似乎在拉普拉斯的招股书中并未提及。
除了隆基绿能，拉普拉斯的另一大客户晶科能源，也与拉普拉斯的关系“暧昧”。公开资料显示，晶科能源与上饶弘信、德兴川弘和上饶长鑫为同一控股股东。2021年底，上饶弘信和德兴川弘分别以3200万元和3300万元对拉普拉斯进行增资，数月后又将所持有的拉普拉斯股份转让给了上饶长鑫。
同样也是2021年，晶科能源一度成为了拉普拉斯当年最大的销售客户，交易金额5551万元，在营收中占比高达54．21％。2022年和2023年，虽然拉普拉斯最大的销售客户易主为隆基绿能，但晶科能源与拉普拉斯的交易额依然分别高达6．13亿元和8．27亿元，占拉普拉斯的营收的比例依然高达48．55％和28．01％，虽然已经不当老大好多年，但依然在出工出力，贡献良多。
由此可见，隆基绿能和晶科能源能够交替成为拉普拉斯最大的销售客户，并为后者报告期内业绩暴增提供关键帮助，不是没有原因的。但这种基于关联关系所带来的业绩增长，未来的持续性可能较差，尤其是在拉普拉斯成功上市以后。
虽然存在上述潜在风险和弊端，但拉普拉斯的估值却因此在报告期内被快速推高，从几亿增长到180亿元。一旦成功上市，原始股东就能赚个盆满钵满。
三、从3亿到180亿，估值滚雪球般暴增，原始股东收获巨额浮盈
招股书显示，2019年1月，连城数控通过增资方式取得拉普拉斯有限35%股权时，对应拉普拉斯284.6894万出资额。增资款分两期支付，首期投资款5,000万元，第二期投资款为5,000万元。如拉普拉斯有限完成业绩目标，本次投资按照投后 30,769.23万元估值定价，如未完成业绩目标，则调整后估值按照28,571.43万元再乘以业绩完成度计算，若计算结果低于14,286万元，则以14,286万元作为调整后的估值。按照最大值计算，此时拉普拉斯有限的估值仅有3.08亿元。
然而在2023年IPO上市时，拉普拉斯计划上市发行不超过4053.26万股，拟募资18亿元人民币，上市后总股本不低于4.05亿股。据此计算，拉普拉斯上市估值大约180亿元。
短短4年多时间，拉普拉斯的估值暴增了57倍多，关联交易以及前五大销售客户的扶持，显然对拉普拉斯快速推高估值功不可没，这对参与之前几轮股权融资的投资者显然是好消息。拉普拉斯最近一轮外部股权融资投后估值为约77亿元，因此即便是最后一轮投资者依然可以获得账面浮盈134%，而前几轮投资者的收益将更惊人。
但高估值对后来的接盘侠却并不友好。2022年和2023年，拉普拉斯扣非后归母净利润分别为1.08亿元和3.86亿元，按180亿元IPO估值计算，对应PE倍数分别为166倍和47倍。按照目前A股主要光伏设备上市公司20倍左右的平均市盈率衡量，拉普拉斯此次上市属于高溢价发行，可能会透支未来的成长性，影响新进股东获得投资回报。
侦碳家还发现，拉普拉斯在报告期内虽然业绩持续暴增，但其现金流状况却曾在报告期内一度持续恶化，经营活动产生的现金流量处于净流出状况。
四、资产负债率逼近80%高压线，合同负债两年从3亿增长到56亿
招股书显示，报告期内的2020年至2022年，拉普拉斯经营活动产生的现金流量净额分别为-0.58亿元、-1.60亿元和-1.78亿元，持续处于净流出状态，三年内的净累计流出超过3.95亿元。这种不利局面，直到最后的2023年才扭转过来。
今年上半年，拉普拉斯所严重依赖的前五大销售客户，业绩都出现了大幅下降，除了晶科能源勉强保持盈利，其余都出现了巨额亏损。这一重大不利变化，是否会严重影响拉普拉斯主营业务的现金流状况？
此外，拉普拉斯的存货金额在报告期内的持续快速增长，从3.73亿元增长到60.53亿元，面临的存货跌价风险也在增加。
报告期内，拉普拉斯的应收账款不仅金额持续快速增长，在营业收入中的占比也较高，基本保持在1/3以上，这可能反映出其营收质量较差，收现不易。
严重依赖的销售大客户在今年上半年业绩频频暴雷，是否会因此影响拉普拉斯应收账款的回收速度，甚至出现更多坏账？
此外，拉普拉斯偿债能力也面临越来越多的压力，报告期内资产负债率突破了70%的红线，正直逼80%的高压线；流动比率和速动比率等短期偿债能力指标也在持续恶化，分别从1.25下降到1.09，以及0.74下降到0.42，都明显低于正常标准。
虽然拉普拉斯的短期借款和长期借款都不多，但其应付账款和合同负债等项目在报告期内的增长都十分惊人，分别从0.66亿元增长到15.21亿元，以及从3.81亿元增长到56.58亿元。叠加后因此造成拉普拉斯的资产负债率畸高，流动比率和速动比率等短期偿债指标比较难看。而2023年高达56.68亿元的合同负债居然是2年前的14.8倍，让人甚至产生是否存在提前确认销售收入的疑问。
但拉普拉斯并未因为偿债能力趋紧而停止募投新建项目，因为其主要资金来源是通过IPO向投资者的股权融资，但合理性和必要性却显得不足。
五、下游客户产能明显过剩，募投合理性必要性不足
招股书显示，拉普拉斯依然要通过IPO募投18亿元，其中12亿元用于建设光伏高端装备研发生产总部基地项，以及半导体及光伏高端设备研发制造基地项目，其实说白了主要还是属于新增产能。
但目前光伏行业的产能过剩现象十分明显，据业内机构估计，到2024年底，全国硅片产能将超过1000GW、电池产能将超过850GW、组件产能将超过750GW；但同期全球市场新增装机容量却很难超过500GW，供需失衡非常明显。这种不利局面让光伏企业不仅对投建新产能慎之又慎，连现有产能都要考虑和实施限产。有业内人士甚至表示，按照国内光伏行业严重的产能过剩现状，接下来的两到三年，国内一半以上的光伏行业制造商可能被迫退出市场。
皮之不存，毛将焉附。如果下游客户实现增量都很困难，甚至存量都难保，拉普拉斯继续募投新增产能的合理性和必要性又何在呢？如此烧钱的项目，建成后又如何完成消纳，实现预期收益目标呢？
六、年轻表妹成财务负责人和董事，身兼130多项专利发明人，真实性存疑
中国有句古话，内举不避亲，外举不避仇。意思是举荐人才，唯才是用即可，不必拘泥于条条框框。拉普拉斯同样内举不避亲，但其操作尺度却大到令人惊讶。
96年出生的林依婷是拉普拉斯老板林佳继妻子的表妹，2018年6月厦门大学本科毕业后就拉普拉斯工作，因此和老板林佳继不仅是亲戚，还是校友。获得美国注册管理会计师(CMA)资格的林依婷，目前不仅已成为拉普拉斯的现任财务负责人，还成为了后者的董事，并持有拉普拉斯0.5179%的股权。
更令人惊讶的是，这位林表妹不仅二十多岁就成为了准上市公司的财务负责人，居然还是拉普拉斯多个专利的发明人。
公开资料显示，拉普拉斯名下拥有专利近400项，其中绝大多数都是由林佳继和林依婷申请的最多。其中，林佳继300多项专利中被列为共同申请人，而林依婷则在130多项专利中被列为共同申请人。
虽然财务负责人需要理论知识，但更依赖实践经验，所以很年轻的财务负责人在上市公司中较为罕见，虽然也有少数，但基本属于凤毛麟角。不过龚自珍的诗有云“我劝天公重抖擞，不拘一格降人才”，而且林依婷能够拿到CMA证书，确实有两把刷子，因此在财务能力方面，侦碳家愿意相信林依婷可能恰属于那种年轻但有实力的凤毛麟角。
但侦碳家对林依婷能够成为130多项专利的发明人，就百思不得其解了。这新能源技术与财务管理完全是两个跨度极大的领域，即使林依婷在拉普拉斯工作了6年，把全部时间投入搞研发，估计都很悬。所以，挂在专利名下成为专利的共同申请人，这种解释更合理。这虽然可以看做老板对亲戚的一种提携照顾，但是否符合专利申请的法律法规？这不但让林依婷作为130多项专利的发明人的真实性受到质疑，还连带对其成为拉普拉斯的财务负责人，究竟是主要依靠真才实学，还是更多依靠近亲裙带关系，也产生了疑问。
创业难，守业更难。即使拉普拉斯最终成功上市，按照目前光伏行业如此低迷的现状和惨谈的后续预期，拉普拉斯不要说保持之前的高速增长，可能就连稳住现有业绩的难度，难度都不亚于其所依赖的前五大销售客户扭亏为盈的难度。
“世界上本没有路，走的人多了也便成了路”，拉普拉斯的上市之路能否最终走通，侦碳家将继续关注。
THE END
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原文标题 : 拉普拉斯93%业绩集中前五大客户，最大客户业绩暴雷，净利润上半年下降144亿
