上能电气在二级市场上的存在感相对比较低，尤其是相比阳光电源、隆基、通威之类的光储龙头，甚至相比德业之类的行业新锐存在感也低很多，但实际上是光储行业的老兵，属于老兵不死且做得越来越好的代表之一。
01 光储行业老兵
上能电气的前身上能新能源成立于2012年，最开始是艾默生光伏逆变器业务的中国代理商，艾默生现在大家比较熟悉的应该是它家的打印机，但实际上最早就是做交流电机起家的，后面经过各种业务拓展成长为全球商业巨头、世界500强之一。10年前，艾默生的逆变器出货量在国内市场也可以排前三，只是后面随着国产逆变器企业的竞争力开始增强，逆变器业务对于艾默生而言变得鸡肋，于是打包卖给了上能电气。在中国制造业崛起的过程中，此类故事屡见不鲜。
2014年整合艾默生光储业务后，2015 年改名为上能电气，并加速在光储业务上的发展，次年上能工业园在江苏无锡竣工。从2017年开始，公司就开始布局海外市场，尤其是印度市场，2018年，公司的海外首个光伏逆变器制造基地在印度投产，并于2019 年实现印度和越南市场逆变器出货量超1GW。
2020年，公司成功登陆深交所，成功赶上了前几年二级市场光伏大爆发浪潮，也因此进入了快速发展阶段。2021年，宁夏制造基地投产，无锡、印度基地扩产，在此基础上取得2022年PCS（储能变流器）出货量稳居国内第一的业绩。海外市场的布局也在进一步加速并且逐渐进入收获季节，2023年，公司组串式和集中式PCS产品相继通过美标UL认证，并于今年上半年完成首批PCS产品的供货。
公司的发展路径跟其他光储企业差不多。由于光伏逆变器、储能变流器从技术路径来说有一定的相似性，均为电力电子转换设备， 主要差异在于光伏逆变器为单向、储能变流器为双向装置，所以这几年储能业务起来后，基本上各大老牌逆变器厂商都迅速向储能业务拓展了，普遍也都发展得不错。上能电气也是如此，公司继承艾默生的光伏技术基因靠逆变器业务起家后，逐步布局组串式逆变器业务，也向储能变流器业务拓展。
现在光伏逆变器业务是公司的核心业务，2024年上半年营收占比超过70%，其中又以集中式逆变器业务为主。这几年公司的逆变器产品在集中式地面电站的招投标中稳居国内前五。
另外，还有超过26%的营收来自储能变流器。跟逆变器类似，公司的储能变流器主要也是以大型储能电站为主，储能变流器产品功率覆盖范围125kW-8000kW，在储能变流器领域同样具备较强的竞争优势。据CNESA，2021年和2022年，公司均位居国内市场PCS出货排名第一；据EESA，2023年，公司国内市场215kW以上大功率PCS出货量接近5GW 左右，市占率稳居国内第一，规模优势明显。
02 老兵不死 未来可期
这两年光伏行业的情况大家都很清楚，尤其是今年，光伏主产业链各环节跌破现金成本，绝大多数企业都面临亏现金流的困境，这种情况最终在各家企业的财报上得到了惊心动魄的体现。
不过跟其他厂商今年表现惨淡不同，上能电气却是一枝独秀。
前三季度，实现营收30.69亿元，同比减少7.3%，但归母净利润却达到3.02亿元，同比大增44.82%，扣非净利润3亿更是同比增长50.81% 。Q3单季度营收11.43亿元，同比增长0.83%，净利润1.41亿元，同比增长92.59%，扣非净利润1.43亿，同比增长104.70%。毛利率表现同样出色，前三季度达到25.32%，同比增加了6个多百分点。
之所以在今年能有如此亮眼的表现，有几方面的原因。
一方面，公司的光储业务皆以集中式为主。2021年和2022年，由于硅料价格高企，产业链价格普遍在高位，导致集中式光伏装机占比有所下滑，公司的业绩不如其他分布式厂商，尤其是受益于境外能源危机的微逆厂商。但随着2023年光伏产业链价格下行，尤其是今年加速下行，光伏大型地面电站IRR 不断提升，集中式光伏需求开始回升，有效提振了公司的业绩。
此外，公司同样受益于组串式逆变器凭对集中式路线的替代进程，公司的大型组串式逆变器最大功率已迭代至350kW，且大组串出货占比持续提升。
第二，也是最重要的，公司此前在海外市场多年的布局开始迎来收获期。
国内市场这两年变得巨卷无比，海外市场的重要性日益凸显。另一方面，欧美尤其是欧洲市场经过了前两年的高速发展，去年进入去库存阶段，很多海外发展集中于欧洲市场的厂商业绩也受到了非常大的困扰。
而公司的海外市场以印度、西班牙、德国、希腊、巴西等国家和地区为主，很好地避免了这个问题，尤其是印度市场，作为当下最具潜力的市场，谁能在这个市场抢占先机，就能最大程度减少国内市场内卷的影响。
正因为如此，过去几年公司的境外营收快速增长，从2020年的2.68亿飙升到2023年的6.9亿，今年上半年更是高达4.75亿，营收占比也从去年底的不到14%飙升到今年上半年的近25% 。根据S&P Global和WoodMackenzie统计，2023年公司光伏逆变器产品全球出货量排名第四，连续十一年保持出货量全球前十的行业地位。
此外，公司在北美市场尤其是美国市场也有望开始进入放量阶段，去年9 月，公司首批 22 台组串式储能变流升压一体机顺利发往美国市场。这也正是上能电气的看点所在。
03 上能电气的中长期逻辑
一方面，虽然国内光储行业越来越卷，但全球范围内，光伏作为新能源的重要代表，在全球能源结构中的占比依然比较低，也就刚刚超过6%，未来还有广阔的发展空间，这是所有光储企业的机会。
其次，虽然受制于国内越发内卷的市场竞争格局，但逆变器环节本身竞争格局就比其他环节好很多，相对过剩情况也没有那么严重，而且公司以集中式电站为主，也明显受益于当下产业链价格回落、光伏电池IRR提升的渗透率回升过程，在较大程度上弱化了下行周期的影响。
第三，也是最重要的，公司在境外市场的多年布局开始迎来了收获。印度市场就不用说了，公司属于最早进入的光储企业之一，现在已经稳居头部地位，印度作为当下全球最重要的市场之一，未来增长潜力依然巨大，公司有望充分受益于这个过程。此外，像沙特、阿联酋等中东国家能源转型战略加速推进，进入大规模招标阶段，公司此前也已有布局，作为头部PCS厂商，同样有望受益。很多竞争对手很难打入也是市场比较担忧的美国市场，公司也有望开始进入放量阶段。
当然了，客观讲，论综合实力而言，它没办法跟华为、阳光之类的巨头相比，在行业承压的情况下，它也很难独善其身，但作为体量相对较小、在海外市场的布局又逐步迎来收获期的细分龙头，上能电气有望是行业里最先反转的公司之一，还是挺值得跟踪的。
至于风险，就是行业共同面临的产能过剩风险和行业竞争风险，以及贸易战可能会影响公司的海外市场布局，但这个说白了，只要是光储企业就都逃不掉。
原文标题 : 吊打隆基和阳光，业绩和走势双双逆市狂涨，这个光储老兵凭什么？