什么，海天也来干光伏了？！
没错，海天确实也来干光伏了，只不过此海天并非大家熟悉的海天味业，而是海天水务集团股份公司，股票代码海天股份（603759）。
01 地区水务龙头跨界杀入光伏
从名字就可以看出海天股份的主营业务就是水务，公司是西南地区水务龙头，或者更准确说是四川省内的水务龙头企业，业务主要集中于四川省内，超过85%的营收来自污水处理和供水，此外还有一些工程和垃圾焚烧业务等。
说白了就是公用事业企业，这种企业的特点就是经营比较稳，但成长性也不会很好，一般而言市场都不会太感兴趣，很多此类企业都是当地国资旗下的，对市值管理没有多大要求，很多也就是正常经营。但如果是民营企业，由于有市值管理的需要，为了突破自身的经营局限性，尤其是二级市场上想象空间缺乏的问题，并购就成为了很多此类企业的惯用手段，一有机会就会想办法搞资产并购。
海天水务控股股东为四川海天投资有限责任公司，持有海天水务发行前73.2%的股份。实际控制人费功全则通过海天投资和大昭添澄间接持有海天水务17429.72万股，占发行前股本比例74.49%，2021年海天水务登陆主板市场，实控人还是费功全，目前他依然持有海天水务集团57.21% 的股份。
2025年3月7日，海天股份发布2024年业绩报告，全年实现营收15.19亿，同比增长18.95%，归母净利润3.05亿，同比增长25.97%，扣非净利润2.72亿，同比增长22.69% 。伴随着颇为亮眼的财报，公司同时公布了一项资产并购计划。
公司拟通过新设全资子公司以 5.02 亿元现金收购德国贺利氏集团旗下光伏银浆事业部，交易标的包括贺利氏光伏（上海）100% 股权及债权、贺利氏光伏科技（上海）100% 股权以及新加坡 HPSL 全部股权。
很明显，海天股份想借此次并购一脚踏入光伏行业。
一条未知的路！
02 并购的资产是何方神圣？
光伏行业跟很多行业一样都有一个国产替代的进程，光伏银浆行业也是如此。贺利氏光伏银浆事业部此前曾经与杜邦、三星 SDI 比肩，为全球银浆 “三巨头” 之一，凭借 N 型 TOPCon 电池银浆核心技术多年在全球正面银浆市场位列前两名。
但随着国产厂商的逐步崛起，贺利氏光伏的银浆业务遭遇困境，虽然目前依然是行业主要玩家之一，但经营层面已经被国内同行超越。
2023年和2024年，标的公司营收分别为22.53亿元和17.54亿元，净利润分别为-5435.37万元和-9129.87万元，陷入持续亏损状态。同期的帝科股份和聚和材料不仅营收规模远超贺利氏光伏，归母净利润更是创历史新高。
不仅仅是持续亏损，资产评估报告显示，根据模拟合并口径预测，截至2024年12月31日，贺利氏光伏银浆事业部净资产从2023年的2060.83万元降至-3645.52万元，标的公司实际上已经资不抵债。
此外，公司的前五大客户占比超80%，隆基绿能终端销售占比超50%，存在单一客户依赖风险，而且就隆基绿能当下的情况而言，如果未能在BC路线上翻身，势必也会对贺利氏光伏未来的业绩产生影响。
可以看到，贺利氏光伏跟国内同行之间的差距正在不断拉大。
贺利氏光伏唯一比较值钱的是手握着 57 项银浆专利及巴斯夫等国际客户资源，但专利转让登记复杂，是否存在不确定性因素也未可知。
可能也是对标的公司未来的经营信心不够，此次并购并没有实行业绩补偿机制，后续标的持续亏损可能拖累上市公司。
03 如何看待这一起并购？
说实话，看到海天股份这个资产并购公告的时候，新能源正前方颇有种今夕何夕的感觉。毕竟现在光伏行业是何种光景大家都很清楚，这年头还有资本愿意往光伏行业扎也是不容易。
这不得不给光伏行业的难兄难弟们一个启示，此前因为二级市场走势暴跌光伏被誉为垃圾资产，但咱们可别跟着自我作践，反而应该把腰杆子挺起来，外头还是有很多资产看好光伏行业的 ！
只是具体到海天股份的这次并购，却不一定值得看好，在新能源正前方看来，此举更像是饮鸩止渴，甚至能不能解渴都存在非常大的疑问。
很明显，海天希望借助光伏业务的拓展获得成长性和二级市场想象空间。
但假如光伏行业产能迟迟未能出清，就贺利氏光伏当下的情况，想要摆脱亏损的困境并不容易，会不会成为吞噬海天利润的黑洞，不得不防。即使行业反转了，就贺利氏光伏当下的竞争力，如何保证未来能跟得上国内竞争对手的竞争烈度而不会被淘汰出局，这又是一个问题。
退一万步说，即使这两个问题都不成问题，光伏银浆环节虽然中短期问题不大，甚至在N型时代价值含量还提升了，但由于较高的成本，它一直属于光伏产业链其他环节都想“得而诛之”的一环，铜电镀、银包铜等 “去银化” 技术也在持续推进，从长远角度而言，光伏银浆环节存在市场空间大幅萎缩的风险。
即使以上问题都不是问题，海天此前从未涉足光伏行业，是否有能力接过贺利氏光伏的大棒将业务做起来，赶超国内同行，同样值得担忧。
关键海天的主营业务跟光伏银浆也没有什么相关性，并购无法带来协同效应。业务上无法带来协同效应，管理上是否能给贺利氏光伏带去增益？恐怕也很难，考虑到光伏本身是一个充分竞争的行业，海天的主营业务却并非充分竞争的行业，海天能否在管理上给光伏业务带来什么改变，必须打个大大的问号？
唯一让人有点期待是，考虑到海天的实控人也是四川人，公司主营业务又是在四川，有没有机会攀上通威的高枝成为主供 ？
如果都没有，则这项的并购最终结局如何实在令人担忧，本身主营业务的成长性就比较有限，一旦光伏业务成为累赘，公司后续的业绩就更没有想象空间了。
话说回来，这也是很多企业的难处所在——左右为难 ！
原文标题 : 什么，海天也来干光伏了？！
