3月13日，海天股份（603759.SH）因拟以5.02亿元现金收购德国贺利氏集团旗下光伏银浆事业部一事，再次收到上海证券交易所的问询函。
自2025年1月首次披露交易预案以来，上交所已连续发出问询，核心质疑点聚焦于标的资产质量、跨界合理性及公司支付能力。上交所问询的重点包括：
一是标的公司业绩恶化与客户依赖度较高：标的公司2024年营收降至17.54亿元且连续两年亏损，分别达-0.54亿元和-0.91亿元，产能利用率不足10%，同时客户集中度极高，前五大客户占比达92.95%，第一大客户依赖度达61.06%；上交所要求海天股份解释业绩下滑的合理性，并评估客户集中带来的风险。
二是跨界并购的匹配性与整合能力：海天股份主营供排水及垃圾发电业务，缺乏光伏领域技术和管理经验。上交所质疑公司如何应对行业技术迭代（如低银化、无银化趋势）及标的公司研发团队的稳定性，要求披露整合计划及对原技术人员的依赖程度。
三是支付能力与资金链风险：截至2024年三季度，海天股份货币资金5.79亿元，但需支付5.02亿元收购款。上交所指出，其应收账款规模达8.7亿元且逐年增长，要求说明收购是否影响主业运营资金，并评估资产负债率（2024年三季报为48.7%）的可持续性。
四是交易合规性与交割风险：标的公司新加坡子公司HPSL需取得境外直接投资（ODI）批准，但相关进度未披露。上交所要求明确若未按期获批的应对措施及潜在违约责任。
海天股份成立于2008年，2021年登陆上交所，实控人为费功全，主营供排水及垃圾发电业务。2024年前三季度营收10.49亿元，同比增长13.55%，但净利润1.45亿元同比下滑16.89%。
公司称，受新增项目减少、专项债融资模式挤压利润等因素影响，传统业务增长受限，亟需通过跨界光伏银浆领域打造“第二增长曲线”。
光伏银浆是电池片关键材料，但行业正面临技术颠覆：隆基绿能等企业通过BC技术实现“去银化”，铜浆替代研发加速推进。贺利氏光伏银浆事业部虽拥有技术积累，但近年营收下滑、净资产已为-3645.52万元，陷入资不抵债。海天股份计划通过收购获得生产线及供应链资源，但标的公司产能利用率仅8%-12%，且市场需求萎缩风险显著。
2024年全年财报显示，海天股份营收15.19亿元，同比增长18.95%；归母净利润3.05亿元，同比增长25.97%，创历史新高。但增长主要来自传统业务，且若收购完成，公司将面临财务承压、流动性紧张、标的公司持续亏损、商誉减值等多重风险。
总之，海天股份的跨界收购折射出传统公用事业企业转型的焦虑，但标的资产质量存疑、行业技术迭代风险及管理能力短板，令市场对其前景持谨慎态度。上交所的连续问询亦凸显监管对跨界并购合规性的高度关注。若无法在4个月内有效回应问询并化解疑虑，该交易或面临终止风险。
