二
毛利率：继续创历史新低
2017年以来，公司年度毛利率呈现持续下滑趋势，2021年全年毛利率22．3％，同比2020年继续下滑1pct。其中四季度毛利率仅13％，同样喜提季度最差毛利率。
海豚君推测，公司毛利率的下滑的原因可能系：
1）光伏经济性需要逐年提升，要求光伏系统成本逐年下降，如前图所述，光伏逆变器的价格也呈现逐年下降的趋势；
2）国内外光伏市场潜力巨大，吸引诸多竞争者进入，行业竞争激烈，同时技术水平差异和产品差异化程度降低，而目前公司光伏逆变器毛利率仍保持在30％以上这样的较好水平；
3）业务结构上，高毛利的光伏逆变器营收占比降低，而低毛利的储能等业务占比提升；
4）阶段性原因上，芯片供应短缺、运费上涨等原因可能是阶段性拉低毛利率的重要原因。分地区来看，公司海外毛利率下滑同比2020年下滑8个pct，而大陆毛利率虽然绝对水平比较低，但同比2020年提升2pct；
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
三
费用率：
销售费用和研发费用是主要费用项
2021年公司四大期间费用合计支出35亿元，期间费用率接近15％，处于历史较高水平，其中第四季度为12．5亿元，季度费用首次超过10亿元，分项来看，公司费用的主要支出项是销售费用和研发费用。
销售费用：光伏逆变器是有品牌效应的产品，尤其是发展分布式光伏后需要更加下沉的销售渠道，同时光伏逆变器的售后维修服务比较重，品牌、渠道和售后等直接相关的费用均在销售费用中体现，因此销售费用率偏高是常态。研发费用：光伏逆变器技术迭代不明显，各企业之间的技术水平差异并不明显，差异化主要体现在场景和应用上，因此公司研发费用的支出相对平稳；管理费用和财务费用并不是公司费用的主要项。
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
